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SHIBOR上升的背后

2013-10-31 高峰论坛

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　　SHIBOR（上海银行间拆借利率）又升了，而且升了足足一个星期，勾起人们对六月份“钱荒”的回忆，勾起对金融稳定的担忧。

　　当中国人民银行连续几次不进行逆回购、不向银行体系注入流动性时，货币市场交易员开始担心中国的货币政策开始收紧，银行囤积银根。甚至10月29日央行重新进行逆回购，也无法阻止银行间利率的上扬脚步。

　　首先，10月29日隔夜拆息为4.45%，高过今年平均的2.5%，但是远不及六月份钱荒时25%那么夸张。一周期拆息利率为5.3%，高过今年平均的3.3%，但是远不及六月高峰期的7.6%。目前市场有担心，资金也偏紧，但是未到恐慌的地步。再者，六月份时有个别银行在拆借市场违约或近似违约，交易对手风险飙升，目前还没有见到类似的信用风险。

　　其实，将过去几年的一周银行间利率和七天掉期利率的曲线，按月份排列，然后叠放在一起，可以看到每年十月份末均会出现一次上扬，今年较往年略高，但不过分，甚至不算最高。换言之，十月份是缴税高峰期之一，企业将税金纳上，财政部尚未将资金存回银行，体系内资金便有一段真空期。和农历新年、半年度审计一样，十月份一般有季节性的短期利率上抽，不久便会回落。

　　市场的担心是，人民银行停止通过公开市场操作注入流动性(10月21日那周净回收980亿元)，意味着货币政策趋紧。的确货币政策在慢慢收紧，但央行暂停逆回购并非其中的一部分。九月份外汇储备大幅上升，表明热钱流入加快，央行没有必要向市场进一步添加银根。

　　事实上，中国人民银行此刻并不想抽紧银根。三中全会招开在即，经济稳定、金融稳定乃头等大事，央行不会在此刻玩火。它于10月29日重开逆回购便是最好的例证。尽管没有政策上的需要，人民银行也象征性地注入了一点流动性，试图安抚市场情绪。笔者认为，央行短期内还会进一步透过公开市场操作及其他手段来实现金融“维稳”。目前SHIBOR上扬与六月份情况的根本不同，就是央行在这个问题上的立场改变了，目标不再是“教训银行”，而在于稳定市场。

　　不过，撇开短期市场的起伏和央行的操作不谈，笔者认为中国经济的货币环境已经在改变。六月份“钱荒”乃信贷大环境由宽松走向收缩的分水岭。银行的风险意识和借贷意识已经改变，影子银行的集资能力已经改变。只是目前体系内流动性十分充沛，央行抽取流动性又十分温和，经济和市场一时感受不到资金的压力，不过货币环境和央行政策已在悄悄收紧。一叶知秋。

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