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李嘉诚重组：没有阴谋，只有阳谋

2015-01-21 高峰论坛

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　　李嘉诚又走到了众口铄金的风口浪尖。

　　李旗下长江实业以及和记黄埔上周五宣布重组，并创立两间新的上市公司，分别为“长和”及“长地”，前者会接手两集团所有的非房地产业务，后者则会合并两集团的全部房地产业务。重组后，新成立的两家公司注册地将从香港转移到开曼群岛。

　　对超人重组迁册其商业帝国的解读纷至沓来，有说超人这是以脚投票，放弃香港，因为香港战中让超人对香港前途失望；有说超人的继承人李泽楷，李泽钜西式教育下已全盘西化，无法维持与大陆官场的关系；有人说这意味着人民币要暴跌，大陆经济将出现可怕的危机；有人说超人对中国的反腐影响吃不准，等等。

　　总之，李嘉诚重组迁册其商业帝国是极度看空中国和香港，就像日本人想脱亚入欧一样，超人这是想脱华入欧。种种臆测阴谋论色彩颇浓，又大大抹黑了超人纵横江湖几十年的“爱国爱港”金字招牌。

　　说实话，媒体对李嘉诚过度解读最后成了瞎子摸象，超人真的是比窦娥还冤。

　　我想引入一个新的角度来帮助大家重新看待这个问题，大家忘掉政治和阴谋论，单从专业的角度来看待这个问题。我先问大家一个问题，李嘉诚的商业帝国属于哪一类企业？也许有人会说是实业，有人会说是房地产业，我的回答是大家都对，又都错。

　　李嘉诚的商业帝国从运作方式上来看，是像美国黑石集团（Blackstone）那样的私募（PE），所不同的是它购买资产的平均持有年限远长于华尔街的同僚们。

　　看不明白这一点去解读超人的动作很容易就会陷入各种阴谋论的陷阱。单从专业的角度上来说，超人重组迁册其商业帝国的一系列动作属于以最大化其资产价值为目的的金融工程（financial engineering）。

　　让我们从私募（PE）和金融工程的角度看看超人的重组迁册其商业帝国的行为。

　　首先，这是一个巨大的商业成功。以彭博社的资产计算方式，在长和重组完成后，超人总身家将由目前2199.2亿元跃升至2736亿元，远远抛离马云约2200亿元身家。

　　有人莫名其妙，超人这样左手倒右手的兼并分拆，身价就多了500多亿，这是怎么回事？这就是financial engineering巨大威力。且听我慢慢道来。

　　超人重组的一个重要原因就是旗下资产被严重低估，其中一个最主要的原因就是长实集团的市值比其股东的账面净值（book value）少了23%，亦即870亿港元。这相当大的原因是由于长实集团持有49.97%的和记黄埔的股份，但长实集团的股价较去年中期的旗下资产（包括其拥有的和黄资产）应佔帐面权益价值，出现了大幅折让。

　　这种折让专业的术语叫财团折让（CONGLOMERATE DISCOUNT）。重组之后新成立的两家公司之间将不再交叉持股，这样财团折让就被清除了，被折让的价值就完全释放了出来。

　　难怪，重组消息一出，长实就出现了6年以来最大的涨幅，和黄更是出现了自1997年亚洲金融危机以来最大的涨幅，不亚于铁树开花。不少财经媒体长期以来都谬赞交叉持股（layered holding structure）有多牛逼，如何能帮助控制幅员辽阔的商业帝国云云。

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